利空因素爆發期 橡膠回調風險較大

【橡膠技術網 - 天然膠價格】

     徽商觀點：

　　滬膠主力1609合約四月里反彈勢頭加強，價格抬升的角度由三月份的30°左右變化至45°，價格較三月下旬上漲19%，成交量也階段性放大，市場活躍度顯著增強。但本周，資金追漲情緒明顯降溫，價格回到13000之下。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 文華財經

　　一、企業利潤改善，政策扶持繼續加碼

　　最新數據顯示，1-3月，全國規模以上工業企業實現利潤總額13421.5億元，同比增長7.4%，增速比1-2月份提高2.6個百分點。單看三月份，規模以上工業企業實現利潤總額5612.4億元，同比增長11.1%。其中橡膠和塑料制品業的數據更佳，錄得18.4%的單月增幅。筆者認為，企業部門利潤改善的動力既來自于供給側改革之下的商品反彈，也離不開一系列財政政策的支撐，且5月宏觀政策的力度仍在加碼。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　近期，包括住建部在內的國家多個部委先后發文，宣布將于5月1日下調企業繳納的“五險一金”水平。而同時間執行的“營改增”，更將為廣大中小企業減輕稅負。筆者認為，從政策角度來說，如果“供給側改革”是針對產能過剩行業的治病良方，調稅降費的財政政策就是普惠于全部企業的直接特效藥。就商品來說，企業經營成本的下降，將激發社會創業熱情，并拉動實際的物料需求增長。

　　二、新膠上市延后，六月前供應壓力不大

　　四月中旬，泰國最重要的傳統節日——“宋干節”已經結束，按照往年的規律，新膠大面積開割將在其之后啟動。但是，今年泰國開割進度極晚，因干旱行情沒有得到緩解。四月以來，泰南部橡膠主產區僅有零星降雨，導致膠水不足，難以割膠。此外，與泰國處于相同開割期的第三大產膠國越南的情況更為嚴重，該國橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國內方面，海南地區開割也有所延后，云南地區雖已全面開割，但產量有限，且開割前期以乳膠供應為主。當前乳膠（含水30%）售價折合為干膠，比干膠更高，因此利潤更可觀，也間接降低了干膠供應的壓力。筆者認為，在六月到來之前符合交割品級的新膠仍難以批量上市，對相應品種的現貨價格易漲難跌。

　　三、進口量增加，但保稅區庫存下降

　　海關統計，中國2016年3月天然橡膠（包括膠乳）進口量為243488噸，環比增75%，比去年同期增10%。1-3月進口量為605，426噸，同比降2%；3月合成橡膠（包括膠乳）進口293929噸，環比增73%，同比大增106%。1-3月進口量為697512噸，同比增90%。合成橡膠進口量暴增預計是大量混合膠替代復合橡膠所致。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　進口數據繼續大幅增長，但是現貨庫存下降。截止至2016年4月中旬，青島保稅區橡膠庫存下降3.4%至24.83萬噸，較3月底減少8700噸，主要降幅仍來自天膠，復合膠小幅下降，混合膠增長，區內近期出庫量集中在四五百噸，進庫稀少。進口與現貨庫存的反向變動，說明進口端的增長并沒有提高靜態供應壓力，對現貨價格繼續走高十分有利。那么兩者之間的差額又流向哪里呢？筆者認為，一部分進入下游生產環節被消化，另一部分則流入期貨倉庫成為倉單。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　四、輪胎開工率偏高，企業報價上調

　　截止至4月22日當周，國內輪胎全鋼胎生產線開工率為71.54%，較去年同期（2015.4.24）高出2.21個百分點；半鋼胎開工率為75.96%，同比增長3.31個百分點。整體來看，產業鏈終端的汽車業產銷兩旺局面，是輪胎開工率穩步上升的關鍵，尤其是商用車市場的復蘇拉動了全鋼胎（單胎天膠消耗量更大）開工回升至七成以上，保證了天膠采購需求的增長勢頭。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 Wind

　　因年初以來輪胎主要原料——橡膠類產品的價格普漲，國內輪胎企業四月不約而同上調了產出報價。在輪胎生產成本中，天然橡膠與合成橡膠共占六成左右，而這兩類生產鏈并不同的產品卻在過去四個月均出現暴漲（天然橡膠漲約30%、合成橡膠約40%），導致輪胎生產成本整體抬高，漲價迫在眉睫。截止至完稿，約有十家輪胎企業宣布上調產成品報價。從供需理論來說，生產企業調高報價而沒有減少供應，說明市場上的輪胎供應曲線沒有移動，而是供需均衡價格抬高，說明輪胎需求曲線是向右移動的，即需求增長。從前端橡膠原料漲價，到后端輪胎產成品調價，產業鏈價格傳導較為順暢，表明輪胎需求情況較好。

　　基本面小結：

　　綜上所述，新膠供應偏緊將延續到五月份，進口量增長但貿易性庫存下降，說明供應壓力并未堆積在中游貿易環節，而輪胎開工率穩步上升和產成品報價上調都指向終端需求改善的結論，因此至少在未來一個月里，天然橡膠現貨價格的支撐依然十分堅挺。

　　五、橡膠長線仍看好，逢回調可參與套利

　　五月是一個重要的利空因素的爆發期——前主力RU1605交割。目前，橡膠期貨倉庫內的總庫存已達到29萬噸，可用庫容量12萬噸。其中，注冊倉單量攀升上26萬噸，是去年同期的2.6倍。五月中旬，前主力合約1605即將交割，目前該合約持倉量折合倉單仍有15萬噸以上，這些交割量無論是從期貨市場流入現貨市場，還是轉拋到遠月的1609上，都會造成極大的利空沖擊。考慮到目前5-9合約升水價差穩定在400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。

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　　數據來源：徽商期貨研究所 WIND

　　當前橡膠價格的反彈趨勢雖沒有改變，但波動性和回調幅度都在加大，單邊操作難度較高，建議以跨期對沖操作規避調整行情，可以關注買1701賣1609套利機會。