國信期貨：市場偏好回落 橡膠多單減倉

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　　主要結論

　　橡膠(18400, -155.00, -0.84%)目前的金融屬性仍然明顯強于其商品屬性，但橡膠自身的基本面也在傳遞的著積極的信號，供需再平衡給予了利好的階段性機會，產業鏈利益傳導周期縮短而交付周期變長，市場結構由供強需弱向著供需平衡轉變，結構性利好突出。同時還有人民幣貶值帶來的進口成本的提高和下游制品出口需求的提高，也對目前的橡膠行情帶來疊加利好。短期期貨市場大起大落主要源自資金擾動，目前監管渠嚴，市場風險偏好回落的過程中也會影響到商品價格表現。從月線級別看，滬膠在17000階段性止步，可能后續在此位置展開調整，多單減倉，等待回調后再介入遠月多單。

　　一、行情回顧

　　滬膠經歷了11.11夜盤的驚魂一夜后重新回歸向上態勢，周三再次呈現大幅上漲之勢。歸結其原因，除了當前基本面環境利多之外，黑色系受到政策影響紛紛大跌，黑色盤面流出資金轉移到橡膠上來。其次就是人民貶值對橡膠產業鏈帶來的疊加影響，市場環境的利好使資金青睞配置橡膠。截止上周五RU1705合約最高17375，最低15485，收于16695，環比跌135點，跌幅0.8%。滬膠成交400.2萬手，周五持倉量40.7萬手；1701貼水1705合約510元/噸。

　　圖1：滬膠1705合約走勢

　　資料來源：文華財經、國信期貨投資咨詢部

　　二、產業結構分析

　　1、供應層面穩健運行現貨價格底部存在支撐

　　今年各大主產國受干旱、洪澇再加氣溫劇烈波動等因素影響，普遍預計今年產量增加困難，持平去年或微增微降的可能均大。截至目前，泰國產量基本持平去年，其中煙片膠降幅明顯，乳膠持平去年，標準膠略有增產勢頭。越南等新興國家產量也有小增勢頭，但中國和馬來西亞產量預期降幅明顯。綜合來看，今年全球天然橡膠產量增速繼續放緩，而在下游需求良好情況下，加劇了對于供需吃緊的擔憂，這對于近期價格上漲起到一定助力。

　　滬膠經歷市場系統性風險，大幅暴跌后本周繼續強勢反彈逼近前高。在滬膠帶動下人民幣現貨價格再度大幅走高。此次滬膠上漲主要受黑色系盤面資金轉移至橡膠及人民幣貶值影響，帶動滬膠盤面大幅拉漲。另外基本面多利好因素，國內外產區新膠放量仍不及預期，而下游終端企業需求維持穩定，對于現貨價格高挺形成短暫的底部支撐。但近期因滬膠持續寬幅震蕩，導致市場心態迷茫，市場價格虛高；整體來看商家出貨較為積極，然而在高價壓力下成交困難。

　　青島保稅區美金膠報價整體較上周上漲100-130美元/噸，國內庫存低位，且泰國正處供應高峰，進而進口情況良好，船貨活躍，青島保稅區庫存自今年2月以來首次出現上漲，其中天然橡膠上漲明顯；具體的，天膠5.54萬噸，合成膠3.04萬噸，復合膠0.51萬噸。預計下周，在外圍環境良好的情況下，仍存小漲預期。

　　圖2：青島保稅區庫存及增減情況

　　資料來源：wind、國信期貨投資咨詢部

　　外盤美金膠市場價格暴漲100美元/噸，而造成價格大漲的主要因素在于滬膠的強勢拉漲。11月上旬滬膠突破15000后直接上沖至17000附近，資金主導下的市場看多情緒極度高昂，但現貨市場因價格拉漲過快而實際成交并不熱絡，反而由于滬膠的高溢價，部分商家開始采購煙片或全乳來套保操作。這也是風險爆發時來自產業層面的助推因素。

　　2、輪胎行業掀起漲價潮提前消費支撐工廠高開工

　　全鋼胎開工較前期略微提高，近期原料價格高位頻繁波動，輪胎生產成本的增加給了廠家控制產量、調漲價格的合理化理由。加之庫存壓力不大，生產企業上調價格熱情不減。據悉當前配套及出口市場需求明顯好于內銷市場，兩大市場的向好態勢亦給開工一定的支撐。山東地區輪胎企業全鋼胎開工率為70.1%，環比略漲0.1個百分點，同比上漲6.2個百分點。半鋼胎企業開工較上周小幅走高，樣本內大部分企業開工穩于偏高位態勢，僅個別企業略微提升，全年生產任務的沖刺、配套需求的增量以及出口市場穩定均為半鋼胎的開工提供強勁動力。原料價格高位頻繁波動，半鋼胎企業亦有上調價格行為，但多集中在內資品牌，外資品牌尚未聽聞調整消息。西北、東北等地區雪地胎熱銷中。卓創資訊監測數據顯示，本周國內輪胎企業半鋼胎開工率為73.8%，環比上漲0.3個百分點，同比上漲5.2個百分點。

　　圖3：輪胎廠開工率

　　資料來源：wind、國信期貨投資咨詢部

　　3、人民幣貶值抬升進口商品成本

　　除了產業供需緊平衡支撐膠價以外，人民幣不斷貶值也是未來刺激上漲的關鍵因素。目前人民幣已創出7年來新低。橡膠是典型的“兩頭在國外”的商品，一頭是供應由國外主導，人民幣貶值造成進口成本提高；另一頭是輪胎生產一半用于出口，橡膠終端需求也受到國外影響，顯然貶值是利于出口的，兩個因素疊加效應也可能對橡膠有利好支撐。

　　圖4：離岸人民幣走勢