天膠價差的那點“小事”

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　　我國是天膠消費大國，一年天膠消費量在500萬噸左右，大約80%的天膠都需要進口。中國、日本、新加坡三大天膠市場由于有相同的交割標的，相互之間存在很多套利機會，而滬膠交割制度規定老膠到期需退出交割又導致部分價差存在一定規律性，本文聊聊天膠市場價差的那點“小事”。

　　文 | 周梓房 南華期貨對沖研投專欄作者編輯 | 對沖研投 轉載請注明出處

　　從滬膠9月和混合膠最近幾年價差圖可以看到，兩者價差高點曾一度超過4000，目前價差1005，由于上期所交割規定老膠過期需退出交割，9月作為一年中最后一個主力合約，到期時面臨老膠倉單不能繼續轉拋遠月，期價往往會向現貨回歸。從最近幾年的價差圖也可以看到，9月到期時期價甚至貼水混合膠500-1000，主要原因是下游輪胎廠使用的原料多為混合膠和標膠，且進口膠17%的關稅相比國產13%關稅存在4%的關稅抵扣價值，因此9月老膠到期往往需要給出足夠貼水才能被市場有效消化。

　　目前上期所倉單30.65萬噸，已接近去年8月份歷史高點31.4萬噸，由于期貨多數時間升水現貨價格，能交割的全乳膠往往流入到交割庫，去年年底和今年年初又新增了廣墾云南壩卡工廠，海膠云南華熱亞工廠以及民營曼列工廠，今年的倉單壓力依然非常大。

　　此外，現在1705合約持倉量不足18000手，意味著5月交割最多9萬噸，從上期所數據可知最近幾個月滬膠到期倉單數量也很少，剩下的老倉單交割壓力主要集中在9月合約。目前1、9價差在2000左右，去年價差極值達到2450，今年價差極值可能超過去年。

　　東京交易所的天膠交割標的是RSS3，上市合約掛連續6個月，連6為主力合約，新加坡交易所交割標的是RSS3和TSR20，新交所交割標的之一的煙片成交量很小缺乏流動性，新交所20號標膠合約掛連續12個月，連4或連5為主力合約。

　　國際上主要關注東京交易所的煙片以及新交所的標膠，兩者價差高點曾超過50美分/公斤（即500美元/噸），目前價差33美分/公斤，從價差圖可以看出兩者價差往往有季節性規律，上半年價差往往逐漸拉大，下半年隨著供應逐漸增加價差有所回落，這也可以從對應的原料價差中看出，由于原料煙片不宜儲存而杯膠儲存相對容易，停割季時原料煙片和杯膠價差往往會逐漸拉大，隨著開割季的到來煙片和杯膠價差通常開始收斂，據此在停割期可以考慮買日本煙片賣新加坡標膠，在開割期可以嘗試反向操作。

　　不過目前由于日本庫存處在歷史低位，最新數據TOCOM 庫存1256噸，日本橡膠貿易協會庫存5084噸，在低庫存的情況下近月易出現逼倉，TOCOM近月升水遠月，目前并不是很好的入場時機，當日本橡膠庫存觸底回升可考慮多新加坡標膠空日本煙片套利操作。

　　對于滬膠9月和新膠價差，兩者盤面目前價差550美元/噸，根據最近幾年的歷史數據來看，臨近到期時價差很可能回落到兩三百以內。

　　而對于滬膠與日膠來看，滬膠與日膠價差高點在400美元/噸左右，去年11月底兩者價差曾達到高點，那時國內滬膠漲幅明顯快于日膠漲幅，目前價差處于相對低位，后市日膠可能出現補跌行情。

　　關于滬膠和現貨的價差，從進口泰標和煙片與滬膠的價差可以看到，泰標去年12月曾深度貼水滬膠，進口三號煙片膠則出現套利窗口，那時標準品和“非標”套利都是非常好的時間窗口，目前進口套利窗口已經關閉，RSS3升水滬膠主力4600元/噸，泰標進口成本比滬膠主力高700元/噸。

    文章來源：微信公眾號對沖研投