“出口削減”或舊事重提 膠價反彈高度有限

【橡膠技術網 - 期貨市場】

 　根據彭博消息,泰國，印尼和馬來西亞代表計劃于6月17-18日討論穩定膠價的舉措，“出口削減”或在其中，我們依然不看好此類計劃的執行前景。從歷次保價協議的最終實施效果來看，短期基本都對膠價有一定提振，但長期來看保價協議對膠價的提振只是暫時的，后續反彈高度和持續時間還是取決于當時的供需基本面。此類保價舉措基本是主產國在膠價持續低迷的壓力下被迫做出的勉強之舉，主產國嚴格執行的意愿不強這一點始終未變。因此，即便后續主產國再次出臺“出口削減”相關的舉措，我們認為得到嚴格執行的概率也不大，執行效果有限。

　　★短期供需基本面依然疲軟，或有繼續趨弱的可能

　　需求方面，短期我們仍不看好輪胎終端需求，后續無論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂觀。目前天膠在輪胎生產配料中的比較優勢也已消退。庫存方面，青島保稅區天膠已經接近滿庫，后續仍有天膠入庫計劃，區外貨物也較多，當前庫存已經超過15-16年同期，對膠價構成持續壓制作用。此外上期所天膠庫存已處歷史高位。供給方面，6月主產國天膠產量較5月將繼續季節性增長。近期泰國雨水偏多對膠水產量的影響是暫時的，后續一旦天氣恢復正常，膠水產量將迅速增長，并且現階段雨水偏多實際上還有利于后續膠樹產膠。在無極端氣候發生的情況下，我們對后續主產國天膠產量增速維持樂觀。

　　★投資建議

　　若主產國出臺類似“出口削減”的保價舉措，短期或對膠價構成一定提振，但由于當前供需基本面仍然疲軟，并且可能隨著主產國天膠產量的季節性增長有進一步趨弱的可能，從而對膠價反彈空間構成壓制。因此即便后續膠價有所反彈，預計反彈高度也有限。1709主力合約或在【12000,14000】元/噸區間震蕩，建議投資者逢高沽空操作。

　　★風險提示

　　主產區發生極端氣候。

　　1、“出口削減”或舊事重提，主產國執行意愿不強始終未變

　　根據彭博消息，今日上午，泰國、印尼和馬來西亞相關代表計劃在6月17-18日會晤，討論穩定天膠價格的舉措，其中“出口削減”或在被討論之列。近期膠價跌幅較大，“出口削減”讓市場看到了供給收縮的希望，從而也對今日天膠期價的反彈起到了一定推動作用。

　　“出口削減”并不陌生，16年就曾經被實施過兩次。2016年2月，泰國、印尼和馬來西亞三國達成一致協議，計劃在3-8月間削減61.5萬噸的出口量，其中泰國承擔32.4萬噸的出口削減任務，印尼削減23.874萬噸，馬來西亞削減5.226萬噸。而后續的出口數據表明，除了馬來西亞較好地執行了出口削減任務外，泰國和印尼均未能嚴格遵守之前的約定，尤其是泰國3-8月間的天膠出口量較15年反而增長了6%，而印尼的出口量雖有所削減，但力度也不及原先的約定值。

　　由于16年3-8月間主產國的出口削減情況并不理想，也未能推動膠價明顯上揚，因此在16年7月份時國際三方橡膠理事會（ITRC）與國際橡膠聯盟（IRCO）達成協議，延長于8月結束的“出口削減計劃”的實施期限。新的協議約定在2016年9-12月間繼續實施出口削減，期間泰國計劃削減約7.58萬噸的橡膠出口量，印尼削減0.935萬噸，馬來西亞由于前期執行情況較好，不需要再執行新的出口削減計劃。

　　雖然膠價自16年11月初開始呈現大幅上揚，但我們認為與9-12月間實施的出口削減無關，主要是天膠需求端較前期發生明顯改善（具體可參見我們16年底發布的年度報告），再者9-12月間實施的出口削減力度也非常小，對收縮供給的作用是杯水車薪。去年延長實施出口削減計劃是主產國在當時膠價持續低迷的壓力下被迫做出的勉強之舉，如此低的削減量也暴露出主產國內心的不情愿，整體來看主產國執行出口削減的意愿不強這一點始終未變。因此，即便后續主產國再次出臺“出口削減”相關的舉措，我們認為得到嚴格執行的概率也不大。

　　2、長期來看歷次保價協議對天膠供需基本面的實際影響有限

　　2000年至今，產膠國同盟共發起過八次聯合保價行動。第一次保價協議簽訂于2002年4月，在此之前天膠價格已經持續了長時間的低迷狀態，主產國利益長期受損。第二次保價行動發起于2006年12月，當時膠價距2006年5月的高點已經下跌超過40%，價格短期內的大幅下挫驅使幾大天膠主產國在減產惜售政策上趨于一致。2008年在金融危機的沖擊下膠價再次暴跌，為提振膠價，產膠國同盟再次召開會議計劃聯合減產。2011年之后，天膠價格開始進入長期下行通道，之后發起的五次聯合保價行動均是處于長期跌勢環境中產膠國同盟作出的無奈之舉。

　　從歷次聯合保價行動對膠價的影響結果來看，短期內基本都對膠價起到了一定的提振作用，但提振主要源于市場對供給收縮的預期，而絕大多數時候各同盟國并不能完全遵循協議中的減產約定，或者在膠價走高后便單方面毀約，因此長期來看保價協議對膠價的提振作用只是暫時的，后續的反彈高度和持續時間還是取決于當時的供需基本面。

　　3、短期供需基本面依然疲軟，或有繼續趨弱的可能

　　我們在之前的月度報告和調研報告中也反復提及，當前天膠供需基本面依然疲弱，短期難見轉好跡象，或有繼續趨弱的可能。

　　需求方面，當前國內的全鋼胎開工率仍然低于2014-16年同期水平。值得注意的是，與往年情況有所不同，今年許多輪胎企業借“五一”假期停產檢修，且停產周期略長。往年輪胎企業在“五一”假期出現停產檢修的情況較少，但今年這種情況有所轉變。根據我們了解到的資訊，今年“五一”輪胎廠停產檢修的原因主要是成品庫存壓力較大疊加終端銷售市場表現平淡。短期內我們仍不看好輪胎的終端需求，后續無論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂觀。一方面，重卡市場增長已經開始呈現后勁不足的跡象，我們判斷后續無論是治超新政還是基建投資對重卡產銷的提振作用均或將逐漸走弱，重卡產銷難現前期高增速，從而不利于配套胎的需求增長；另一方面，去年9月開始實施的治超新政本身會延長替換胎的生命周期，不利于提升替換胎的消耗量。整體來看，短期內全鋼胎的銷售狀況不容樂觀，輪胎廠后續開工也將繼續受到壓制。

　　除了輪胎廠使用的標準膠需求不振外，我國的乳膠需求也不容樂觀。國內乳膠市場需求變差主要源于雄安新區的戰略規劃，雄安地區原是國內氣球生產的主要區域之一，進口的乳膠占中國乳膠進口總量的20%。目前大量的氣球廠關閉，該部分乳膠需求量基本被削減。

　　此外，值得注意的是，目前天膠與合成膠的價格倒掛現象已經消失，從而將導致天膠在輪胎生產配料中的比較優勢消退。由于國內許多中小規模的民營輪胎企業在平時都備有2-3套配方，一旦天膠與合成膠的比價關系發生明顯變化，輪胎廠將根據市場行情迅速切換配方以降低成本。因此，整體來看，目前天膠較合成橡膠的價格優勢消退將不利于天膠需求端的增長。

　　由于需求不振，雖然進口增速已經明顯下降，但保稅區天膠出庫較少，目前已經接近滿庫狀態，后續仍有天膠入庫計劃，區外貨物也較多，短期內這些天膠庫存難以消化，預計保稅區庫存易升難降，當前庫存已經超過15-16年同期，對膠價構成持續壓制作用。除保稅區庫存高企外，上期所天膠庫存已經處于歷史高位，超過去年9月合約交割前的水平，如此高的期貨庫存水平也對1709合約構成明顯壓制。

　　供給方面，根據季節性規律，6月主產國天膠產量較5月將繼續環比增長。雖然5月泰國南部雨水偏多，造成原料緊缺，但雨水對膠水產量的影響是暫時的，后續一旦天氣恢復正常，膠水產量也將迅速增長，并且現階段雨水偏多實際上還有利于后續膠樹產膠。整體來看，在無極端氣候發生的情況下，我們對后續主產國天膠產量增速依然維持樂觀。

　　目前泰國國內由于原料緊缺，成品膠庫存壓力不大，現階段庫存壓力主要集中在了貿易環節（中國保稅區），由于終端需求疲弱，預計該部分現貨庫存短期也難以消化，短期天膠供需面頹勢難改，并且可能隨著后續泰國天氣的轉好，供給端壓力進一步凸顯，從而使得膠價有進一步下探的空間，

　　4、投資建議

　　根據彭博消息，泰國、印尼和馬來西亞代表計劃于6月17-18日討論穩定膠價的舉措，“出口削減”或在其中。后續“出口削減計劃”或將舊事重提，但我們依然不看好此類計劃的執行前景。從歷次保價協議的最終實施效果來看，短期內基本都對膠價起到了一定的提振作用，但提振主要源于市場對供給收縮的預期，而絕大多數時候各同盟國并不能完全遵循協議中的減產約定，或者在膠價走高后便單方面毀約，因此長期來看保價協議對膠價的提振作用只是暫時的，后續的反彈高度和持續時間還是取決于當時的供需基本面。整體來看，此類保價舉措基本是主產國在膠價持續低迷的壓力下被迫做出的勉強之舉，主產國嚴格執行的意愿不強這一點始終未變。因此，即便后續主產國再次出臺“出口削減”相關的舉措，我們認為得到嚴格執行的概率也不大。

　　當前的供需基本面依然疲軟，并有繼續趨弱的可能。需求方面，當前國內全鋼胎開工率仍然低于14-16年同期水平。短期內我們仍不看好輪胎的終端需求，后續無論是替換胎還是配套胎的銷售狀況均不容樂觀。此外，目前天膠與合成膠的價格倒掛現象已經消失，從而也導致天膠在輪胎生產配料中的比較優勢消退。除了輪胎廠使用的標準膠需求不振外，我國的乳膠需求也由于雄安新區的戰略規劃被削減很多。

　　庫存方面，當前青島保稅區天膠已經接近滿庫狀態，后續仍有天膠入庫計劃，區外貨物也較多，短期內這些天膠庫存難以消化，當前庫存已經超過15-16年同期，對膠價構成持續壓制作用。除保稅區庫存高企外，上期所天膠庫存已經處于歷史高位。供給方面，根據季節性規律，6月主產國天膠產量較5月將繼續環比增長。雖然5月泰國南部雨水偏多，但雨水對膠水產量的影響是暫時的，后續一旦天氣恢復正常，膠水產量也將迅速增長，并且現階段雨水偏多實際上還有利于后續膠樹產膠。在無極端氣候發生的情況下，我們對后續主產國天膠產量增速依然維持樂觀。

　　整體來看，若后續主產國出臺類似于“出口削減”的保價舉措，短期內或對膠價構成一定提振，但由于當前供需基本面仍然疲軟，并且可能隨著主產國天膠產量的季節性增長有進一步趨弱的可能，從而對膠價的反彈空間構成壓制。因此即便后續膠價有所反彈，預計反彈高度也有限。1709主力合約或在【12000,14000】元/噸區間震蕩，建議投資者逢高沽空操作。

　　5、風險提示

　　主產國極端氣候發生。