A股估值結(jié)構(gòu)有望改變大公司估值或提升

發(fā)布時間：2017-07-06 09:59:30 人瀏覽來源：橡膠技術(shù)網(wǎng)

　　自2018年6月開始，中國A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)，A股納入國際化指數(shù)，意味著未來市場的資金結(jié)構(gòu)、投資者構(gòu)成也會緩慢發(fā)生變化，隨之而來的是市場結(jié)構(gòu)的變化，A股有望更加向國際成熟市場靠攏。實際上，今年以來的持續(xù)性的白馬行情或預(yù)示著這種結(jié)構(gòu)性改變。

　　我們從估值的角度，對比目前我國A股市場與成熟的中國香港、中國臺灣和韓國市場。值得注意的是，中國臺灣和韓國股市也先后納入MSCI指數(shù)，且從開始納入到全部納入分別經(jīng)歷了9年、6年，對我國市場有明確的借鑒意義。

　　對比市值和估值情況(包括市凈率和市盈率)，中國香港、中國臺灣和韓國的分布較為相似，整體呈現(xiàn)出的規(guī)律為小市值個股估值低、大市值個股估值高的狀態(tài)。而A股市場的估值結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出，小市值個股估值整體偏高、大市值公司估值偏低的分布。

　　此外，從市值分布的角度看，A股市場小市值個股數(shù)量較多，高度集中于10-100億(人民幣)市值區(qū)間，根據(jù)資訊數(shù)據(jù)，截至7月5日收盤，A股市場3283只個股中，有2131只在此區(qū)間。而成熟市場的市值分布更為均勻，集中區(qū)域更寬，尤其是韓國股市，表現(xiàn)出中盤股占比較多的特點。

　　從經(jīng)濟發(fā)展的角度看，我國目前仍然是發(fā)展中國家，社會在經(jīng)歷變遷之時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變。小市值個股偏多的現(xiàn)狀，表明社會、經(jīng)濟仍然未進入較為穩(wěn)定的分層結(jié)構(gòu)。相比之下，成熟市場更為穩(wěn)固，多數(shù)小市值企業(yè)已經(jīng)經(jīng)過洗禮，不是成長為大公司，就是被洗滌出股權(quán)市場的舞臺，因此數(shù)量明顯少于我國市場。

　　在A股投資者看來，或許正是因為小公司有“可能”成為大公司，市場才給了小公司偏高的估值。然而我們應(yīng)該清醒地認識到，并非所有的小公司都能成長為大公司，部分會被并購，部分會破產(chǎn)退出市場。如果市場理性定價，即便是不確定性存在，他們在統(tǒng)計上的“期望值”，也不應(yīng)明顯高于成熟市場同類型公司。但是估值水平的高低，取決于市場的投資者，尤其是邊際定價。

　　從目前的市場現(xiàn)狀來看，A股投資者對于不確定性的期望較高，導(dǎo)致“可能性”的存在，被賦予了高估值，這也是A股市場“故事”能提高“估值”的原因，但我們并不認為這種定價是合理的。相反，在成熟市場上，確定性才能給予高估值，反映在市場定價上，就是經(jīng)營穩(wěn)定的大公司，能夠獲得估值溢價。

　　站在國際化的視角來看，目前我國的市場估值結(jié)構(gòu)，仍然存在改善空間。雖然自2016年年初至今，中小板、創(chuàng)業(yè)板估值持續(xù)回落，藍籌股估值緩慢攀升，但截至7月5日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率仍為38.7倍，而上證綜指是市盈率為15.8倍，二者相差仍然有一倍之多。隨著國際化進程的推進，A股市場的估值結(jié)構(gòu)，有望緩步向成熟市場靠攏。

　　事實上，今年以來A股大盤藍籌股表現(xiàn)強勢，貴州茅臺、格力電器、美的集團、�？低暤认M行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定的白馬龍頭股成為投資者追逐的熱門標的。上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)近期也連創(chuàng)新高。截至目前，這種白馬行情仍在向上趨勢當中。而中小創(chuàng)個股今年以來則以下跌為主，期間伴隨著階段性反彈。

　　雖然A股估值結(jié)構(gòu)有望與成熟市場趨同，這將導(dǎo)致市盈率高企的的小盤股估值回落，但小盤股在市場上階段性的表現(xiàn)，也值得關(guān)注。例如6月上旬，在資金面緊縮預(yù)期緩解、利率水平回落的環(huán)境之下，投資者情緒好轉(zhuǎn)推升了市場估值水平，小盤股由于前期調(diào)整幅度較大，反彈過程中也較為迅速。

　　展望后市，經(jīng)過季節(jié)性資金面緊張時點之后，如果市場利率水平出現(xiàn)明顯下移，彈性較高的小盤股或仍有表現(xiàn)空間。不過，長期來看，市場重心很可能將會轉(zhuǎn)移到藍籌股。

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