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文丨李凍玲 一德期貨產業投研部分析師
供應方面，第四季度為天然橡膠主產國割膠旺季，全球產量產量增加；此外我國進口自8月以來轉降為增，青島保稅區庫存也結束下降趨勢，總體現貨壓力較大。
需求方面，近月汽車產銷狀況良好，但輪胎開工率持續保持低位運行，且受環保影響，下游制品生產受限，對天膠拉動作用不大。
總體來說四季度我國天膠市場供應壓力大，價格上漲動力不足，將有繼續下跌可能。
1供應
主產國割膠旺季，供應壓力增大
1-9月全球（含非ANPRC國家）天然橡膠產量同比增長5.4%達到913.2萬噸，預計全年達到1286.3萬噸，較去年同比增長4.8%。
ANPRC成員國中泰國1月洪災產量降低，現已恢復且開割面積大增，其他國家產量均有增長。
8-10月、11-12月分為我國、越南及泰國、馬來西亞的天然橡膠旺產季，供應壓力增大，年度供給預期增幅達5%左右。
1-9月我國天然橡膠產量同比增長5.8%，消費量同比下降1.8至368.2萬噸。
8-10月為我國天然橡膠開割旺季，之后進入過渡期，因此4季度產量將增大，供需矛盾增加。
2進口
進口止跌回升，國內供應壓力增大
8月我國進口天然橡膠結束四個月連續下降后大增19%；1-8月天然橡膠進口總量181萬噸，同比增長22.3%。
由于全球割膠旺季的到來以及套利盤的影響，4季度預計有大量船貨到港，進口量增加，供應壓力升溫。
3需求
汽車產銷較好，4季度值得期待
9月我國汽車產銷平穩增長，1-9月，汽車產銷2034.9及2022.5萬輛，同比增長4.77%及4.46%，較8月有所提升，低于去年同期；鑒于近幾個月的汽車市場表現，4季度的表現值得期待。
1-9月重卡累計銷量86.8萬輛，已經超過去年全年水平，預計全年累計銷量破百萬；今年重卡市場表現亮眼，主要得益于去年的“921”政策以及重卡周期性換車需求。后期重卡銷量預計仍保持高位，但將逐漸走弱。
汽車庫存增加
1-8月我國汽車庫存總體持續增加；自7月以來汽車經銷商預警指數下降，9月份為48.7，較8月微增，仍處于警戒線以下。
輪胎開工小幅回升，仍處歷史低位
近期環保檢查放緩，中小企業開工，輪胎開工率回升，仍處于歷史低位；半鋼胎開工相對平穩，全鋼胎波動非常明顯，且原料價格高位、部分原料緊缺影響改善并不明顯，整體需求情況低于市場預期；輪胎廠成品庫存整體偏低，庫存壓力較低。
4季度受環保影響，輪胎開工率預計較為悲觀，對天然橡膠的需求難有較大改善。
輪胎產量、出口量雙降
前8個月我國輪胎總產量5.087億條，同比微增1.4%；出口量3.2億條，同比增長1.7%。
受環保影響，7-8月橡膠輪胎產量出現較大幅度下降，出口量微降；4季度受計持續下降。
此外8月24日環保部出臺《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，使得一些橡膠制品生產企業受到限制。
4庫存
保稅區庫存轉降為增，現貨壓力增大
橡膠庫存仍處于高位。截至2017年9月30日，由于合成橡膠庫存的增加，青島保稅區橡膠庫存由跌轉增；橡膠庫存總計18.93萬噸，同比增長106%，環比增長1.1%。此外還有區外庫存、港口、融資隱形庫存等，壓力明顯。第四季度由于進口量的增加，預計庫存持續增加。
期貨倉單持續增長，交割壓力大
上期所倉單持續增大，處于極高水平，截止10月11日達到37.54萬噸，11合約交割壓力大
5利潤
東南亞原料價格穩中下跌
近兩個月泰國合艾原料市場價格穩中下跌，隨著11月開割旺季的到來，預計原料價格將進一步下降。
9月泰國標膠和膠乳價格下降，二者價差增大，利潤增加。
國內產區原料價格上漲，利潤低位
近期全乳膠市場價格下降，主產區膠水價格下降，云南及海南全乳膠和膠水價格均呈現倒掛。
第四季度我國逐漸進入割膠過渡期，膠水產量下降，預計價格升高，全乳膠市場較為悲觀，預計利潤將難有起色。
6價差
天膠-合成膠價格倒掛
9月合成膠小幅回調，但相比天膠價格更為堅挺。天膠合膠價差倒掛，貼水程度達1000以上，原料替代作用不明顯，但會對天膠價格形成支撐。
4季度隨著天膠產量的上升，二者價差有望進一步下降。
煙片-標膠價差較高，泰標升水馬標
CIF中國主港泰國煙片-標膠價差較為平穩，為200美元/噸左右，處于同比較高水平，后期隨著割膠旺季的到來，標膠產量上升，該價差將會有所下降。
泰國標膠-馬來西亞標膠價差較為平穩，約10美元/噸左右，泰標-印標及馬標-印標價差近期不斷下降，為70左右。
7基差
滬膠主力升水現貨，基差回調
滬膠主力1801合約對現貨升水正在修復，基差有所回升。目前全乳膠-滬膠主力，煙片膠-滬膠主力的基差約1900、300左右。
后期預計兩種基差均會有小幅回調。
跨期價差正常
滬膠九一價差為740左右，處于同期正常水平，預計后期不會有太大變化。
一五價差約-420左右，目前處于同期正常水平，2月份預計會有小幅提升。
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