【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場】

 　10月份，滬膠經(jīng)歷了上個(gè)月的大暴跌后陷入了震蕩整理的走勢，主力1801合約在12900至14000元/噸之間震蕩，圍繞13500元/噸一線來回拉鋸，絕大多數(shù)跟隨鐵礦石、螺紋鋼等黑色系期貨價(jià)格的波動而波動，自身缺乏指引，多空博弈平靜。考慮到11月份RU1711合約進(jìn)入交割月及其隨后老膠倉單集中注銷，主力合約基差修復(fù)加快，滬膠做空動力明顯減弱，借著黑色系止跌反彈而連續(xù)放量增倉走強(qiáng)。事實(shí)上，隨著老膠倉單壓力將集中釋放，市場炒作橡膠進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整，中國輪胎開工率逐漸回升，青島保稅區(qū)天然橡膠庫存進(jìn)一步下滑，除了基差過大之外，膠市未來不宜過度悲觀。

    一、膠市炒作橡膠關(guān)稅調(diào)整

　　2014年12月31日，《復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》（簡稱“復(fù)合膠新國標(biāo)”）正式頒布，此后半年不斷暫緩貫徹執(zhí)行，經(jīng)歷了一波三折的復(fù)合膠新國標(biāo)最終才于2015年7月1日正式實(shí)施。正所謂“上有政策，下有對策”，最終結(jié)果既在預(yù)期之中，又在預(yù)料之外。一方面成功堵住了此前幾年中國進(jìn)口復(fù)合膠的兇猛之勢，復(fù)合膠的進(jìn)口量不斷萎縮，另一方面卻迎來了混合膠進(jìn)口量井噴式的大爆發(fā)，完全替代了復(fù)合膠（混合膠稅則號40028000，成分為97.5%的標(biāo)膠+2.5%的丁苯橡膠，相比過去的復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)去除了0.5%的硬脂酸含量，帶產(chǎn)地證進(jìn)口關(guān)稅均為零，但泰國已不允許出復(fù)合膠的產(chǎn)地證）。據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2015年和2016年，中國混合膠進(jìn)口量分別為53.58萬噸和181.98萬噸，同比增長分別為729.66%和239.63%；復(fù)合膠進(jìn)口量分別大降至100.35萬噸和15.94萬噸，同比增長分別為-37.42%和-84.11%；天然橡膠進(jìn)口量分別為273.57萬噸和250萬噸，同比增長分別為4.80%和-8.60%；合成橡膠進(jìn)口量分別為198.29萬噸和331.00萬噸，同比增長分別為33.70%和66.80%。

　　當(dāng)然，針對2015年8月以來中國混合膠進(jìn)口激增問題，2016年7月中旬出現(xiàn)中國海關(guān)對混合膠進(jìn)口從嚴(yán)把關(guān)等傳聞，但隨后傳聞被澄清，混合膠通關(guān)正常。2016年8月4日，中國天然橡膠協(xié)會與中國合成橡膠工業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布了《混合橡膠通用技術(shù)自律規(guī)范》，當(dāng)然該標(biāo)準(zhǔn)只是行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)，并無實(shí)質(zhì)性約束力。中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年9月份，中國混合膠進(jìn)口30.87萬噸，同比增長71.70%；復(fù)合橡膠進(jìn)口1.11萬噸，同比下滑4.69%；天然橡膠進(jìn)口23.00萬噸，同比增長21.05%；合成膠進(jìn)口43.00萬噸，同比增長38.71%。2017年1-9月，中國混合膠進(jìn)口量為187.31萬噸，累計(jì)同比增長45.19%；復(fù)合膠進(jìn)口量進(jìn)一步下降至9.15萬噸，累計(jì)同比下滑28.78%；天然橡膠累計(jì)進(jìn)口量約為202萬噸，累計(jì)同比增長為19.9%；合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量約為309萬噸，累計(jì)同比增長29.6%。由此可見，復(fù)合膠新國標(biāo)已經(jīng)形同虛設(shè)，并未達(dá)到當(dāng)初修訂的保護(hù)國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)業(yè)目標(biāo)，因而國內(nèi)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上中下游博弈勢必仍將繼續(xù)。最近，市場傳聞年底有可能調(diào)整橡膠進(jìn)口關(guān)稅，預(yù)計(jì)混合膠首當(dāng)其沖。事實(shí)上，無論橡膠進(jìn)口政策如何調(diào)整，最終都是朝向利好國內(nèi)天然橡膠上游的目標(biāo)。

    二、中國天膠產(chǎn)量逐漸下滑

　　ANRPC最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，全球天然橡膠產(chǎn)量109.4萬噸，同比下降6.4%，環(huán)比下降8.83%，1-9月全球天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到913.2萬噸，累計(jì)同比增長5.4%。眾所周知，天然橡膠生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性，不同國家天然橡膠生產(chǎn)的季節(jié)性也不太一致。每年11月至12月中國天然橡膠云南和海南主產(chǎn)區(qū)先后進(jìn)入減產(chǎn)期，1月至3月中國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)基本處于停割期，越南、泰國和馬來西亞等東南亞天然橡膠主產(chǎn)國也隨后自北向南逐漸步入減產(chǎn)期和停割期。由此導(dǎo)致，滬膠期貨價(jià)格在12月、1月和2月份上漲的概率比較大，分別達(dá)到69%、65%和60%，自上市以來的月度平均漲幅分別為3.11%、3.86%和1.81%。

    三、中國輪胎開工率漸回升

　　隨著全國環(huán)保督查結(jié)束，中國輪胎開工率逐漸回升。截至今年11月3日，中國全鋼胎開工率上升了0.34%至67.60%，半鋼胎開工率上升了0.71%至70.30%。目前，上海地區(qū)國營全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格大概在11500元/噸附近，基本上已經(jīng)回到去年同期水平，距離去年最低點(diǎn)不到1500元/噸，距離上一波大熊市中的最低點(diǎn)也只有2500元/噸（2015年11月份），在成本支撐下預(yù)計(jì)未來進(jìn)一步下跌空間十分有限。如果考慮到上期所金融屬性較強(qiáng)的銅和天然橡膠，目前銅膠期貨比價(jià)已經(jīng)在4一線附近，位于歷史最高水平；銅膠現(xiàn)貨比價(jià)超過4.7，創(chuàng)出自2008年以來的歷史最高水平。由此可見，膠市已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，市場估值進(jìn)入極度悲觀的狀態(tài)。

　　綜合來看，雖然中國經(jīng)濟(jì)逐漸回落，上期所天然橡膠庫存繼續(xù)攀升，主力期價(jià)升水依舊較高，但是中國橡膠進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整朝著有利于天然橡膠方向，中國云南和海南天然橡膠主產(chǎn)區(qū)先后進(jìn)入減產(chǎn)期和停割期，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格跌至成本線附近，再加上有色系和黑色系帶動國內(nèi)商品市場情緒回暖，預(yù)計(jì)天膠現(xiàn)價(jià)下跌空間有限，假如11月份滬膠出現(xiàn)有一個(gè)“挖坑”的行情（主力1801合約11500至13000元/噸），建議價(jià)值或中長線的投資者密切關(guān)注，尤其是基差縮窄至-1000元/噸以下。