玲瓏輪胎(601966)調研簡報：看好公司長期投資價值 四大核心競爭力值得關注

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 事件：近期，我們對公司進行了調研。

　　公司是國內前三的輪胎企業，輪胎需求和公司產能仍處于增長階段。公司是國內輪胎行業前三（按照2016 年中國輪胎企業銷售收入排名），目前公司產能5676 萬條，其中半鋼子午胎4700 萬條，全鋼子午胎876 萬條，斜交胎100 萬條，公司計劃到2020 年產能達到8000 萬條。目前輪胎需求仍隨著汽車保有量和銷量的增長而增長。

　　全球化布局、高端化配套能力、科技創新和品牌力構成公司核心競爭力。（1）公司積極實踐生產基地布局的“3+3”戰略，另外，公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研發機構，有利于全面掌握并汲取輪胎行業前沿科技。（2）公司目前為國內外60 多家整車廠提供配套，并成為國內唯一一家同時通過通用、福特等跨國汽車廠商供應商評審的企業。（3）公司擁有國家級企業技術中心、博士后工作站、院士工作站，建成國內輪胎行業第一家室內噪聲實驗室、滾動阻力實驗室，“低斷面抗濕滑低噪音超高性能子午線輪胎”獲得國家科技進步二等獎，“節油輪胎用高性能橡膠納米復合材料的設計及制備關鍵技術”榮獲國家科技發明二等獎。公司還聯合多家科研機構發起成立“蒲公英橡膠產業技術創新戰略聯盟”，開展蒲公英乳膠代替天然橡膠的系列研究，并建成蒲公英輪胎第一條噸級生產線。（4）公司從品牌形象店打造、軟硬廣告投放、自媒體平臺建設以及體育營銷多維度致力于品牌打造。2017 年，“玲瓏”品牌以305.62億元的品牌價值連續十三年入榜《中國500 最具價值品牌》，品牌價值同比增加50 多億元。

　　公司未來發展預計仍將保持穩健。由于公司實行以銷定產的生產策略，公司的產能投放將隨著需求增長而增長，并不存在大量閑置產能。資金端方面，公司通過可轉債等形式獲得較低成本的資金，公司的資產負債率處于行業中等水平，我們判斷公司未來發展仍將保持穩健。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.85 元、1.15 元、1.84 元，未來三年歸母凈利潤復合增速29.76%，目前申萬行業指數中三級分類的輪胎行業市盈率為32 倍，我們給予公司2017 年32 倍市盈率，目標價27.20元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：主要原材料價格波動的風險；貿易摩擦加劇的風險；境外經營風險，在建項目投產及達產進度不達預期的風險。