橡膠：跨月套利機會顯現

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 　滬膠的基本面仍然維持弱勢運行。雖然短期進入停割期，供給端壓力減輕，但下游的需求卻難以樂觀。當前國內環保仍然保持高壓態勢，整體上對下游的需求造成打壓。

　　高企的庫存壓力需要后延

　　目前國內顯性庫存仍處于高位。截至3月初，青島保稅區庫存增加至25.4萬余噸，較去年同期大幅增加8.8萬噸。上期所庫存為43余萬噸，注冊倉單數量接近40萬噸，相比去年同期增長12.1萬噸。與此同時，保稅區外還有15萬噸左右的混合膠，國儲局老膠庫存為54萬噸。目前在基本面弱勢的情況下，下游需求難以出現爆炸性增長，只能通過1809合約與1805合約擴大遠月高升水，來承接目前的倉單壓力。

　　從近幾年的交割量來看，由于市場上還有大量的老全乳尚待消化，制品企業對于全乳膠的消耗量并不高，因此直接從盤面接貨的意愿較低。2014年—2017年全年交割數量分別為107960噸、197550噸、276420噸和250740噸，其間在1、5、9交割的全乳膠有大部分是現貨企業進行跨期或者期現套利，流入現貨市場直接消化的少之又少。因此，大部分的倉單需要不斷向后展期，直到11月強制轉為現貨注銷掉。

　　環保高壓之下  下游需求難以爆發

　　春節以來，下游輪胎廠陸續開工，但現貨市場的交投依舊清淡，下游需求仍處低位。截至3月2日，卓創資訊監測山東地區輪胎企業全鋼胎開工率61.04%，環比上漲46.94%，同比下滑4.93% ；半鋼胎開工率為58.86%，環比上漲43.82%，同比下滑11.50%。輪胎廠開工率在節后雖有提高，但相比往年仍是處于較低水平。在今年環保保持高壓態勢之下，勢必還會對下游的生產需求造成不利的影響，整體難言樂觀。

　　新年伊始環保部便組織28個督察組對京津冀進行“回頭看”督察，山東地區下游的輪胎企業特別是中小型輪胎企業因為環保排污不達標而被屢屢下達整改通知，斷水斷電行政處罰屢見不鮮。無論輪胎制造的上游企業還是輪胎制造企業本身都屬于化工企業，橡膠(12995, 90.00, 0.70%)、炭黑等原材料無不受到環保的影響，短期內對下游的需求造成沖擊。

　　盤面價差走勢

　　滬膠常年呈現出遠月升水的格局。臨近主力移倉換月的時候，價差一般會擴大到400元/噸以上。通過近幾年我們對9月合約和5月合約價差的簡單統計分析，可以看出來價差最大值都能達到500元/噸左右。

　　前期主產國“挺價政策”密集炒作，導致5月合約走強，9月和5月價差大幅回落。隨著炒作情緒的退卻，加上目前5月主力合約在13200—13500元/噸一帶面臨著較大的反彈壓力，5月合約后期繼續走強的可能性較小。目前9月和5月價差依然是小于理論的移倉成本，4月即將進入限倉月。基于主力的移倉成本計算，9月和5月價差有望繼續擴大。5月合約仍然沉淀著大量的流動性，也需要9月和5月合約價差繼續擴大，來承接近月的流動性。

　　操作上，9月和5月合約后期仍有擴大空間，如遇大幅回落可繼續入場，預期價差在460元/噸左右。后期一旦9月和5月價差繼續拉大，1月和9月價差恐將回落，如回落至1800元/噸以下，可擇機反套（多1901空1809）入場。結合9月和5月價差的判斷，后市如果9月和5月價差快速擴大至460元/噸以上，可采取單邊空9月合約的策略，有產業背景的企業可以嘗試正套。                            （作者單位：國貿期貨）