供需同時走弱 橡膠逢高沽空

【橡膠技術網 - 行業分析】

 　　8月份，滬膠期價突破六年新低，直指2008年低點。從供需角度來看，上游產區割膠高峰期到來，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動力都在增強，國內進口量與庫存也順勢止降回升，供應鏈各環節數量均為上升勢頭；下游輪胎業經歷了出口市場的打擊之后，又迎來季節性淡季，汽車行業則加速下滑，橡膠需求端更加惡化。因此基本面來看，橡膠價格不具有止跌的條件，但是外圍的消息面、政策面等因素的擾動力也在加強，建議逢高沽空而不追空。

　　一、上游：產量和出口季節性增加

　　上游方面，橡膠生產國組織最新數據顯示，1-7月其成員國橡膠產量590萬噸，同比下降2.1%；出口500萬噸，同比下降0.9%；7月份總產出97萬噸，同比增長2.95%，出口77萬噸，同比增長6.78%。其中，分國家來看，泰國7月份產量為35.21萬噸，環比增加43%，同比下降5%，出口量31.98萬噸，環比增加51%，同比增加11%；印度尼西亞產量28.32萬噸，環比微增1%，同比增加12%，出口量23.31萬噸，環比下降3%，同比增8%；馬來西亞產量6.4萬噸，環比增12%，同比增6%，出口量10.5萬噸，環比降9%，同比增11%；越南產量9.5萬噸，環比增6%，同比將14%，出口量9.5萬噸，環比增3%，同比將15%。

　　從以上數據，可以看出，上半年生產國的產量和出口量呈下滑態勢，而7月份開始，雖然過低的價格仍使得同比數據普遍下降，但環比數據明顯增加，供應壓力重新回升。三季度至四季度初是每年的橡膠割膠旺季，未來幾個月供應仍將保持較高水平。

　　二、中游：量回升、價新低

　　1、現貨價格創五年新低

　　截止至8月24日，華東地區13產國營全乳膠報價在10550元/噸（14、15年所產全乳膠報價較少），較月初下跌1000元；泰國進口3#煙片膠報11900元/噸，下跌800元，這一價格水平已經跌破了去年9月份的低點，創5年多新低，市場心態極度悲觀。

　　另一方面，外盤的跌勢更具有持續性，行情下行的步伐與國內相當。截止完稿，泰國合艾市場生膠片報44.67泰銖/公斤，較月初下跌9.34%，煙片報47.19泰銖/公斤，跌7.67%，膠水報43.5泰銖/公斤，跌7.45%，杯膠40泰銖/公斤，跌8%。在價格滑向新低的情況下，上游生產商并未如期減產，這看似十分矛盾，實際上正在被匯率貶值效應所消化。

　　8月21日當周，橡膠主產國之一的馬來西亞國債大跌，林吉特兌美元暴跌3.8%，股市創7年最大跌幅。其他產區國家情況也很糟糕。周一，泰國首都曼谷市中心發生爆炸，本已十分疲軟的泰銖匯率跌至六年來新低。19日，越南央行通過調整越南盾兌美元參考匯率的方式，讓越南盾貶值1%，并擴大日內交易區間至3%。今年迄今，印尼盾是表現第二差的新興市場貨幣，對美元下跌超過8%，多次觸及97年金融危機低位。新興市場貨幣貶值深層次原因在于中國以及發達經濟體的需求收縮，而人民幣上周的貶值預計正加重這種趨勢。產膠國匯率爭相貶值，利多當地出口貿易，但對國內進口端不利，而人民幣也出現貶值趨勢，使得情況更加復雜，最糟糕的情況或將是橡膠貿易量萎縮，價格失去彈性。

　　2、庫存回升

　　自7月底開始，天然橡膠現貨庫存一改二季度以來的下降趨勢，顯著回升。截止至8月15日，青島保稅區天然橡膠10.12萬噸，較7月中旬的低點增加2萬余噸；復合橡膠1.3萬噸，減少2300噸；合成膠1.59萬噸，增加800噸，總庫存為13.01萬噸，增加2.34萬噸。可以看出，現貨庫存的主要增量來自于天然橡膠，而復合橡膠持續流出，說明復合膠新政帶來的替換效應開始顯現，長期利多天然橡膠需求。但是從短期來看，庫存增加與上文所提產膠國產量和出口增長的情況相匹配，都是供應旺季的表現，這一情況不利于賣家在現貨貿易中的議價能力，報價調漲的阻力增大。

　　3、進口量激增

　　中國海關總署最新公布的數據顯示，中國2015年7月天然橡膠進口量為26.76萬噸，環比大增73%，比去年同期增70%。1-7月進口量為140萬噸噸，同比降11.5%。進口數據驟增，或與現貨庫存增長的原因一致，均是復合橡膠與天然橡膠之間的替代效應所致。

　　至此已形成了一個較為明晰的天膠供應鏈季節性變化特征，即上游產區割膠高峰期到來，加上貨幣加速貶值，出口壓力和動力都在增強，國內進口量與庫存也順勢止降回升，供應鏈各環節數量均為上升勢頭。這一狀況說明，低價并未阻止供應季節性旺季的到來，價格承壓。但是需要指出的是，過去幾年熊市里，供應旺季也是價格大幅反彈的高發期。因產膠國往往為了減緩預期中的跌勢，會積極發聲挺價或出臺保護性措施，所以政策性因素對下跌行情的沖擊概率較大。

　　三、下游：年周期疊加產業周期

　　1、輪胎：產出下滑，更趨惡化

　　夏季是輪胎行業的傳統淡季，在加上今年遭受美國貿易制裁，輪胎業產能利用率急劇下滑。8月21日當周，我國山東地區全鋼胎生產線開工率68.06%，較去年同期下降4個百分點；半鋼胎情況更差，開工率僅為66.68%，同比大幅下降11個百分點。

　　產出方面，總量同比與環比均有小幅下降。7月，橡膠輪胎外胎產量8116.64萬條，同比下降4%，環比下降4.5%。

　　2、汽車：國內產銷降速加大

　　7月，國內汽車產量151.8萬輛，同比下降11.76%，銷量150.3萬輛，同比下降7.12%。其中乘用車產銷分別完成130.13萬輛和126.86萬輛，環比6月分別下降18%和16.1%，同比則下降11.6%和6.6%；商用車產銷21.67萬輛和23.44萬輛，環比降17.7%和19.6%，同比降12.5%和9.9%。中國汽車行業前黃金發展期已暫時告一段落，行業周期與宏觀經濟周期將形成共振，減速之后的庫存積壓和虧損面增加，必將拖累國內橡膠需求進一步萎縮。

　　四、大方向向下，警惕外圍因素擾動

　　簡單從供需角度分析，橡膠價格下降的趨勢仍將延續，但是外圍的因素擾動力也在加強。因中國經濟下行風險不斷加大，政府干預經濟的手段也從貨幣政策、財政政策擴大到了匯率干預，政策因素的不確定性極大增強，再疊加下半年的美國加息、新興市場經濟波動等因素，諸如橡膠這樣外貿依存度較大的商品的貨幣定價，必將受到頻繁擾動。此外，產膠國價格干預措施和國內收儲的出現概率隨時間推移而增大，做空需時刻關注這方面消息。總體來說，目前滬膠雖然已創新低，價格直指萬元關口，商品大勢也集體向下，但消息面和政策面的變化很可能帶來價格的超跌反彈，建議操作上以空單逢反彈阻力位建倉，下跌中逐步止盈的方式為主。