下游需求疲弱“負反饋”效應延緩橡膠走出熊市

【橡膠技術網 - 行業分析】

 　　8月前三周滬膠主力合約RU1601區間窄幅運行，先維持在12000—12500元/噸區間窄幅振蕩，之后重心小幅下移至11800—12200元/噸。最后一周受系統性風險沖擊，先經歷了8月24日的“黑色星期一”，RU1601盤中觸及跌停，周二晚央行雖意外降準降息，但1601合約高開低走；8月27—28日受國際原油市場大漲影響，滬膠高開，盡管當日股指IC漲停，IF大漲7.5%，但滬膠RU1601表現較弱，收盤僅上漲1.09%；截至8月28日，滬膠主力合約RU1601較7月累計下跌1055元/噸，跌幅為8.36%.筆者對滬膠與滬深300股指期貨之間的相關性進行了計算：今年年初至6月14日，證券市場由上漲轉為下跌前，兩者的相關度僅為0.07；而6月15日至今，兩者的相關度提高到0.45.

　　下游汽車輪胎產銷兩弱

　　中國汽車工業協會數據顯示：2015年7月，我國卡車生產17.56萬輛，環比下降16.08%，同比下降11.26%；卡車銷售19.07萬輛，環比下降20.80%，同比下降10.20%.與6月相比，產銷環比降幅明顯擴大，同去年同期相比，產銷量由6月的微增轉為較大幅度下滑。卡車市場產銷下滑，與宏觀經濟緊密相連，表明基礎設施建設以及物流運輸等終端需求整體疲弱。

　　受國內汽車行業產銷不佳以及國外“雙反”雙重壓制，輪胎產量、出口量繼續下行。根據國家統計局公布的數據，1—7月橡膠輪胎外胎累計產量5.36億條，同比下降5%.較國內消費而言，中國輪胎產能嚴重過剩，因而一部分通過出口消化，其中美國是中國的第一大出口國。美國國際貿易委員會7月27日發布終裁結果，對原產于中國的乘用車和輕型卡車輪胎反傾銷反補貼調查做出“實質性損害”。這意味著，中國輪胎廠商對美出口將被征收高額的反傾銷稅和反補貼稅。據統計，美國此次“雙反”中，涉案的中國輪胎企業超過200家，其中，國有輪胎企業被裁定的“雙反”稅率均超過100%，其他企業則平均在40%左右。受此影響，2015年7月，中國輪胎出口量4092萬條，同比下降11.7%，環比下降4.8%.其中，出口美國數量681萬條，同比下降34.9%，環比下降20.7%.

　　輪胎開工方面，8月28日當周，山東全鋼胎開工66.00%，周度下降2.06%；國內半鋼胎開工66.37%，周度下降0.31%.整體開工延續下降趨勢。

　　天然橡膠替代優勢更為明顯

　　8月天然橡膠價格振蕩下行。泰國合艾地區白片月度累計下跌9.3%至45.31泰銖/公斤，杯膠下跌10.1%至40泰銖/公斤，膠乳下跌12.5%至42泰銖/公斤。不過，8月28日，膠乳企穩，白片、杯膠出現小幅上漲跡象。筆者認為，除非產地天氣出現異常或政府出臺提價政策，否則隨著泰國旺產期到來，原料價格仍有進一步下行的風險。

　　國內美元現貨市場跌幅與泰國原料相當，外盤跌幅較7月有所放大。煙片、標膠以及越南3L跌幅基本上在8%—4%之間。其中，外盤煙片最為疲弱，與保稅區煙片之間的價差由7月底的平水轉為貼水。

　　原油價格在8月繼續下行，但由于空頭頭寸過于集中，回補導致8月27日、8月28日迅速反彈，最終Brent原油較7月下跌4%，Nymex原油下跌3%.在此背景下，丁二烯累計下跌8%；合成膠丁苯1502受廠家提價影響，逆勢上漲1%，與丁二烯價差由7月底時的升水2500元/噸擴大至3150元/噸，加工利潤擴大。從國家統計局公布的合成橡膠產量來看，7月，合成橡膠產量大幅下降17.3%，1—7月合成橡膠產量293萬噸，累計下降0.2%.由于加工企業的銷售收入由單價及銷量決定，一定程度上限產雖然能為提價提供保障，但由于與替代品、下游市場等具體情況相矛盾，筆者對提價的可持續性保持謹慎。今年以來，合成膠丁苯1502與天膠的比價從年初的0.65附近持續抬升，而8月由于合成膠堅挺而天然膠疲弱，丁苯1502較滬膠連續合約的比價迅速拉升到0.97，天然橡膠替代優勢更為明顯。

　　復合膠國標執行后進口結構轉變

　　根據海關總署公布的數據顯示，2015年1—7月，我國累計進口天然橡膠223.6萬噸（含復合膠），同比下降7%，累計降幅收窄1%.從天然橡膠的分項數據來看，1—7月累計進口乳膠21.6萬噸，同比增長15%，與前值持平；煙膠片11萬噸，同比下降42%，前值為-48%；標膠101.6萬噸，同比下降14.6%，前值為-25.1%.

　　可以看到，一方面，今年以來除乳膠繼續呈現正增長且增速加快外，煙膠片、標膠等其他膠種進口均呈現較大幅度下降；另一方面，6、7月以來，煙膠片進口較去年同期有所增加，標膠在7月的進口出現了“井噴”，使得這兩個品種的累計進口降幅有所收窄。

　　此外，據筆者了解，目前海關并未公布國標下的復合膠所對應的新稅則號，在具有產地證的情況下，貿易商仍可免稅進口生膠含量達97%的復合膠。但畢竟國家標準在7月1日已開始執行，為防止日后海關進行關稅追溯，貿易商基本上謹慎為之，因此7月復合膠進口大減，僅進口了不到3萬噸，同比去年下降80.7%，拉低累計進口同比從6月時的累計增長18.0%下降至累計增長0.77%.這也從側面解釋了標膠進口出現“井噴”現象的原因。

　　期貨庫存逼近歷史高位

　　期貨庫存方面，2015年8月，上期所庫存增加0.85萬噸，倉單增加1.96萬噸。交易所庫存增加開始于6月，這與當時期價上漲較快，打開期現套利窗口有關。而此后期價下跌，基差修復，但庫存還在繼續增加，其原因在于，新膠在現貨端缺乏價格優勢，而期貨近月合約升水現貨，通過期貨市場既可以獲得流動性，還可及早鎖定盈利。不過，筆者觀察到，隨著近月較現貨出現貼水，日度倉單有減少的跡象。

　　根據上期所規定，當年生產的國產天然橡膠如要用于實物交割，最遲應當在第二年的6月之前（不含6月）入庫完畢。這也就意味著，6月以后增加的庫存均為今年產的新膠（也許有少量進口煙膠片）。根據上期所公布數據統計，6月至今，庫存累計增加6.15萬噸。

　　現貨庫存方面，青島保稅區橡膠庫存7月底企穩后，8月中旬繼續增加1.93萬噸至13.01萬噸，增幅為17.4%.其中，天然橡膠增加1.84萬噸至10.12萬噸，增幅22.2%；復合膠減少0.11萬噸至13萬噸，降幅7.8%；合成膠增加0.2萬噸至1.59萬噸，增幅14.4%.截至8月28日當周，青島保稅區橡膠延續凈入庫勢頭，邊際變動較前一周有所減緩。綜合未來的出入庫計劃來看，保稅區橡膠庫存將繼續增加。

　　總之，當前滬膠市場經歷了6月以來的下跌之后，基本面階段性風險有所釋放，但下游需求疲弱帶來的“負反饋”將延長滬膠走出熊市的時間。由于系統性風險仍存，使得交易難度提高，因此，操作上不宜激進，尋機而動是良策。